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茂源資本的套保經驗:用商品互換工具對沖衍生品服務中的風險

www.arringsacandheat.com2019-11-11

原標題:茂源資本套期保值經驗:利用商品互換工具套期保值衍生服務風險

利用主要交易機構的商品互換工具套期保值衍生服務風險這是擅長定量投資的深圳茂源資本資產管理有限公司(以下簡稱“茂源資本”)的新嘗試。

近日,茂源資本合伙人兼期權交易部主任戴玲告訴記者,今年8月,茂源資本通過與鄭路經貿有限公司(以下簡稱“鄭路經貿”)在大商院綜合服務平臺上進行的商品交易業務,管理了鐵礦石價格波動風險,取得了超出預期的效果

嘗試“新工具”

據悉,茂源資本自去年起就開始了異地業務,為黑色商品提供現貨價格指數掉期報價服務。報價期從一個月到半年不等。結算方式主要是月平均價格和到期日前五個交易日的平均價格。 與客戶的現貨價格指數掉期業務結束后,茂源資本不得不承擔未來現貨價格波動的風險。為了對沖這種風險,茂源資本通常需要持有反向期貨頭寸

戴玲表示,在使用期貨進行風險對沖管理時,經常會出現問題。 長期業務的風險對沖將在業務持續期間面臨主要期貨合約的逐月變化。 隨著合約進入交割月后流動性下降,企業需要在交割月前提前平倉,這反過來會導致企業套期保值成本不穩定,難以在業務早期準確評估定價。

為了有效解決上述問題,茂源資本果斷決定嘗試商品互換這一“新工具”,在大商品交易所綜合服務平臺推出商品互換業務后,通過大商品交易所鐵礦石期貨主合約的價格指數互換,實現鐵礦石現貨多頭頭寸的套期保值。

今年1月至7月,由于巴西淡水河谷(VALE)大壩潰壩和澳大利亞颶風,鐵礦石開始單邊牛市。鐵礦石期貨指數上漲77.78%,現貨普拉特62%美元指數上漲74.64% 戴凌表示,2019年8月,茂源資本及其客戶關閉了9月中旬到期的鐵礦石現貨價格指數的離線交易。茂源資本在現貨價格指數交易中持有多種頭寸。 雙方同意現貨價格指數掉期業務的關聯目標是大型商業交易所的1909年期貨合約。交易價格為i1909合同價格減去6元/噸,名義本金約為1000萬元。

根據對當時基本情況的分析,茂源資本預計鐵礦石價格將會下跌。 鐵礦石港口供應基本恢復,港口存量放緩,由于生產限制和鋼廠停產大修的舉措,鐵礦石需求預計也將下降。 “此時,我們的第一感覺是鐵礦石現貨價格將下跌,風險相對較高 戴玲表示,當時,企業傾向于關注8月至9月空期間的鐵礦石價格,因此需要用現貨價格指數掉期對沖多頭頭寸。

戴玲表示,在8月份達成的現貨價格指數掉期交易中,交易價格為1909年鐵礦石合同價格減去6元/噸。理論上,1909年的合約應該用來對沖,從而消除價格波動的風險,而不是基本差異。 然而,在實踐中,由于現貨價格指數掉期業務到期時已經是1909年的交割月,如果用1909年的合約進行套期保值,則要到到期日才能套期保值,需要提前清算,因此企業將面臨暴露頭寸的風險。

如果i2001合同直接用于套期保值,由于i2001合同在交易結束時有相對較大的折扣,i1909和i2001合同之間的差價接近140元。隨著主合約幾個月的變化,兩個合約之間的理論價格差異趨于一致,這可能導致i2001合約的空套期保值頭寸損失,從而使現貨多頭不可能很好地實現套期保值。

如果一個企業首先出售鐵礦石i1909期貨合約,那么隨著板上主要合約的月度變化,交易者將手動改變月份,清算i1909合約并打開i2001合約,這可能會帶來套期保值成本的高度不確定性。

此時,考慮到大和沙鐵礦石期貨的主合約價格指數可以避免期貨套期保值時逐月交易的問題,同時期貨的主合約價格指數更符合現貨套期保值的需求,茂源資本選擇嘗試大和沙商品互換的新工具,并與鹿城經貿有限公司達成商品互換交易, 茂源資本有限公司出售160個鐵礦石期貨主要合約價格指數,名義本金約1000萬元,以對沖茂源資本持有的1000萬元鐵礦石現貨價格指數的長期匯兌風險。

套期保值效果明顯

從商品掉期業務套期保值的最終效果來看,據戴玲介紹,9月16日,鐵礦石現貨價格指數掉期到期結算,結算價格為670.14元/噸,開盤價為625元/噸,現貨價格指數掉期結束時利潤為45.14元/噸。岱召鐵礦石期貨主合約價格指數收盤價為670.5元/噸,商品互換套期保值成本為32元/噸,組合總利潤約為13元/噸。

從八月到九月,鐵礦石價格首次一路下跌。鐵礦石期貨主合約價格達到571元/噸,隨后反彈至670元/噸,漲幅超過17%。i1909和i2001合約之間的月息差從138降至84,降幅超過50%

“通過對鐵礦石期貨主要合約價格指數的互換進行套期保值,有效實現了鐵礦石價格波動的風險管理,也避免了月度互換操作不當造成的額外成本 ”戴玲說道

記者了解到,2018年12月19日,國內商品互換業務在主要交易機構的場外綜合服務平臺上啟動,標志著中國商品期貨交易所開始為場外衍生品提供交易平臺服務。

業內人士表示,今年場外衍生品風險事件頻繁發生,引發了市場對場外商品衍生品風險控制的思考。 作為國家重要的金融基礎設施,交易所具有豐富的清算經驗和技術人員優勢。 本所為場外衍生品業務提供交易結算服務,有利于確保交易客觀公正,降低道德風險,提高交易效率,提高交易數據的透明度和場外衍生品市場交易的公開性和公平性。

(責任編輯:DF506)

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