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中金:福耀玻璃(03606)Q3毛利率環比改善,有望受益于明年車市回暖

www.arringsacandheat.com2019-11-11

(原標題:CICC:福耀玻璃(Fuyao Glass)第三季度毛利率環比提高,有望受益于明年汽車市場的復蘇)

本文來源于微信公眾號“金瓶車”

3Q19業績符合我們的預期

付瑤玻璃()發布3Q19業績,收入53.5億元,同比增長6.1%;3Q對其母公司的凈利潤為8.4億元,比去年同期下降了40%。 這主要是由于3Q去年確認的一次性投資收入4.76億元基數較高。 3Q的表現基本上符合我們之前的預期。

發展趨勢

3Q19毛利率逐月提高;EBIT同比有所改善 第三季度公司收入53.5億元,同比增長6.1%。毛利率為37.2%,比上個月上升1.1個百分點。3q 19 EBIT 850萬元,同比下降20% 其中,SAM 3Q的損失還沒有縮小。薩姆淘汰后的EBIT預計將下降約13%,略低于2Q (-20%) 3Q19公司繼續加強成本控制,銷售、管理和研發成本同比分別為-0.1 pt/-0.4 pt/-0.1 pt 由于去年同期一次性投資收入4.76億元,3Q凈利潤為去年同期的-40%。 3Q19經營現金流14.7億元,資本支出6.9億元 就營運資金而言,3Q應收賬款和應付賬款變化不大。庫存為34.9億元,僅比上個月增加7000萬元。

國內業務如期升溫。美國利潤環比略有下降 3Q19國內汽車產量同比下降-6.2%,較2Q19大幅提高(-17.6%),推動公司國內業務能力利用率提高,進一步改善產品結構,推動毛利率逐月提高。 3Q19海外業務保持高速增長,收入份額進一步增長至48.7% 3Q美國工廠凈利潤達到8000萬元,比上個月略有下降(2Q美國利潤約為9000萬元),預計與總罷工有關。

期待明年汽車市場復蘇帶來的利潤反彈;鋁切邊業務布局的未來發展 展望明年,如果汽車市場如期恢復增長,公司產能利用率將回到高水平,浮法玻璃過剩也將得到解決,增加SAM以減少損失,利潤預計將有更大的靈活性。 至于裝飾條業務,自收購山姆資產以來,公司一直在加緊進行德國工廠的升級改造,同時登陸國內產品。 公司國內鋁飾件的垂直布局已經初具規模,通遼精鋁、蘇州、福清鋁擠壓、氧化、涂裝生產線齊全。我們預計交付后鋁飾件的國內生產總值將達到20億元,這有望成為公司未來的增長點。

利潤預測和估價

我們保持2019/20年度凈利潤分別為30.9億元和37.3億元 目前,付瑤a股分別對應于18x/16x2019e市盈率和15x/13x2020e市盈率。 保持福耀保險的行業評級,并保持福耀保險的目標價格分別為30港元和22x/22x2019e市盈率和18x/18x2020e市盈率 比當前股價上漲25%/35%空

風險

汽車市場復蘇低于預期

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